不改变经济发展模式，A股走不出大牛市

九星

从年初央行宣布实施独立的货币政策，降息降准、货币宽松开始，很多分析师和股民都坚信，今年的股市将迎来大的行情。股民们和分析师们的判断理由也非常充分，大体有三个理由：
一个是货币宽松，超前投资和大基建能刺激经济增长，企业营收和利润就会增加；
二是市场中的钱多了，单位资产对应的钱也多了，资产价格就会上涨，所以股市也会涨；
三是流动性充裕，参与股票市场交易的资金一定就会增加，股票的需求比供应增长快，股票就会上涨。



事实上，今年的流动性确实大幅度增加了，社会融资规模存量2022年10月底达到了341.42万亿，同比增长10.3%；流通中的货币M2在10月底达到261.29万亿，同比增长11.9%；1月份以来，央行还降低了关键利率LPR（1年期）0.35个百分点；1-3季度可比价GDP也增长了3%。但在这么好的货币指标和宏观经济指标面前， 11月28日沪A收盘于3078.55%，比2021年12月31日收盘下跌了15.4%。
水涨了，船的吃水却更深了。预测牛市的、判断大行情的，都傻眼了吧？难道是资金供求理论对于股市失灵了？



从标普500 这几年的走势看，货币政策与股市是高度相关的，资金供求理论是有效的。
2020年初疫情导致美国股市大跌，疫情期间美国政府增加负债5万亿美元，给中小企业发放补助，给所有的国民发放疫情补贴。美国的M2从2020年1月份的15.39万亿美元，飙升到2021年9月份的高峰20.96万亿美元，18个月M2增加36.2%。标普500则从2020年3月份的最低点2232飙升到2022年1月底的4802，22个月暴涨115.1%，飙升的M2催生了暴涨的大牛行情。



去年底开始，美联储开始释放美元即将加息，美元流动性将收缩的消息。3月份开始加息，4月份开始收缩流动性，一心一意地控制高通胀。今年以来美元累计加息3.75%，10月底美国M2同比减少了0.5%，1-3季度美国的GDP也只增长了2.8%，比我们的3%要少。美国股市从2月份开始深度下跌，11月28日，标普500收于4026.12，比去年底下跌了15%。
货币宽松股市上涨，货币紧缩股市下跌，在美国股市上表现得淋漓尽致，在中国股市上为什么就失效了？我认为是以下三个重要原因所致。
一是适度超前投资驱动增长的经济发展模式。



很多经济学者都论证了，投资驱动增长的经济发展模式，仅适用于市场经济初期的消费突然被唤醒，但商品与服务供给能力严重不足的短缺经济时代。1978年我们开始从计划经济体制向市场经济体制转型，改革开放政策将压抑了30年的10亿饥饿的中国人的消费欲望成功唤醒，那个时候的超前投资与大基建的经济发展模式，通过超前投资不断提高商品和服务的供给能力，为那段时间的经济发展做出了贡献。
但在这种经济发展模式中，由于国民经济分配中要集中财力搞投资，增加供给，所以劳动力从中分得的比例被压低，消费的增长也长期低于投资所带来的供给的增长。
所以当供给与消费达成平衡之后，这种经济发展模式的弊端便开始显露：继续超前投资所产生的远高于消费增长的供给越来越富余，只能通过加大出口来解决富余的供给。当我们所能争取的外需也无法消费我们富余的产能时，继续超前的投资就从经济增长的推力变成了经济发展的阻碍。因此在商品供应富余经济时代，如何增加需求，让需求来牵引供给，才是经济发展的内生力量。
2015年6月份，沪A冲上历史性的5380高点，此后再也回不去了，意味着投资驱动型经济发展模式已经成为了经济增长的障碍，市场在等待我们的从投资驱动型经济发展模式向消费驱动型转变。很可惜，7年过去了，我们的转型还未起步。
二是政府对市场过多的干预。



1776年首次出版的亚当斯密的《国富论》，是经济学的起点，迄今已有246年了。《国富论》告诫我们：人们在通过资本创造价值的时候，并不是为了增进公共福祉，而是追求一己私利。实际上市场经济之所以能长久不衰，就是因为人人在为自己谋取私利的同时，其实也是在为大家谋取利益。因为每一个市场个体，必须为其他市场个体提供他人需求的商品或服务，你才能为自己谋取私利。
而我们在从计划经济向市场经济转型的过程中，一直恋恋不舍曾经对经济的全面掌控，并天真地认为“以人民的名义”就能挽救危机，创造财富。



但本质上市场不是人民，不需要也不能够以人民的名义去干预。市场是一个个个体的自由选择，过度干预不仅必然会破坏每个人的信心与自由，还必然会导致市场自身无法修复的错误。比如我们对房地产市场，价格涨多了要调控，价格下跌了要调控，投资多了要调控，投资少了也要调控。实际上，那些行使调控之手的人，一个个远离市场，完全不理解市场，当然也就不尊重市场，最后的结果就是一直在使劲干预市场，但市场已经被干预得千疮百孔，既没有增加公共福利，也无法恢复市场信心，并远离干预者的初衷。
三是对国企的过度保护
国企作为市场主体之一，按理应该与所有的其他所有制企业一样，遵守一样的规则，彼此公平竞争，共同发展。但实际上，我们一直在给予国企超越一般市场主体的身份和地位，从表面上看，这似乎有利于做大做强国企，实际上从规模上看，国企这些年确实是规模越来越大。
但是呢，在国企做强做大的同时，由于竞争的不平等，市场要素配置与供给的不平等，民企在国企强大的同时踟蹰不前，难以为继。



2022年1—10月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额同比增长1.1%；股份制企业实现利润总额下降2.1%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额下降7.6%；私营企业实现利润总额下降8.1%。
与此同时，我们仔细盘点一下，我们国家所有能在国际上具有竞争力的企业、有创新性的企业，能够带来新产品、新技术变革性的企业，有一个是国有企业吗？国有企业能够为7亿劳动力提供足够的就业岗位吗？



至关重要的是，我们的国企除了依靠优势市场地位的不公平竞争所形成的规模庞大，有强大的盈利能力和发展预期吗？提高国企估值水平的所谓“中国特色估值体系”符合经济规律和市场规律吗？2022年，标普500的摊薄ROE达到19.1%，国企成分股的摊薄ROE在上游产品、能源价格大涨的背景下，也只有8.54%，仅为标普500的不到45%。就这样的盈利水平，能够推升中国股市的整体估值水平吗？提升它的估值不怕买了永远被套吗？



年底了，央行还在降准释放流动性，也在采取各种货币政策和金融手段给房地产输血送温暖。但我认为，只要我们的经济发展模式不改，对市场的直接干预的手不往回收，不能赋予民企与国企真正的平等地位和公平竞争环境，宏观经济的基本面还会继续恶化。即使抗疫模式发生反转，一方面深受创伤的民营企业和消费者也需要较长时间的修养生息，另一方面央行需要较长时间来收拾今年货币宽松的一地鸡毛。股市最多能有个中级反弹，难以突破3700的上轨，反倒可能下探2450的下轨，很难走出大牛行情。
【作者：徐三郎】

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