如何读懂宏观经济数据？从解剖一只麻雀开始

湘水

0. 引言

每个月，央行总会公布各类宏观经济数据和指标。在我看来，最为重要的是制造业经理人指数（PMI）；货币存量（M1，M2），新增信贷与社融数据；工业品价格指数（PPI）和消费品价格指数（CPI）。其中：

• PMI 锚定的是企业接收到的订单，是反映未来经济的景气程度的，是领先指标。
  
• M1,M2，新增信贷与社融：反映的是当下货币的供给和需求，以及整个金融系统的资产负债表，是同步指标。
  
• PPI和CPI：反映的是社会的总供给和总需求的情况，反映的是已发生的事实，是落后指标。
  

图1  不同经济指标在经济体系中的位置

2月9日，人行公布了一月份金融数据与社融数据。那我们就从最近一个月的金融信贷数据（M1, M2，新增信贷，社融）入手，观察一下全社会的资金流向和资产负债情况。
如果我们将整个银行体系想象成一个整体，那么银行体系（注意不是央行）也有一张资产负债表，资产负债表左侧是银行的资产，是全社会在银行中的贷款，因为全社会分期将本金和利息还给银行，从而为银行带来现金流。而全社会在银行中的存款则是银行的负债，因为银行在存款到期后需要向储户发放本金和利息。那么下面我们将从资产端和负债端分别讨论。
<hr/>1. 金融体系负债端分析


从负债端来看，在社会中存在的不同形态的储蓄就是银行体系的负债，在中国，储蓄主要分为三种形式：

• M0 ，即流通中的货币，传统上，M0 是指社会流通的现金；
  
• M1， 即狭义货币存量，传统上，M1 指 M0 加上企业支票账户中的余额，M0,M1 都是可以直接用于支付的钱。
  
• M2 是 M1 基础上加上居民活期和定期的存款，以及企业的定期存款。
  

注释:
M2 包括居民活期存款是不是看起来很奇怪，活期存款明明是可以直接流通的呀。这其实是历史原因，在 80 年代以前我国老百姓的活期存款不可以用于直接支付的，必须要到柜台取出现金才能用于支付。虽然现在可以用微信支付宝绑定活期账户用于直接支付（功能类似于西方的个人支票账户），但习惯上，我国仍然将活期账户余额放在 M2 项目中，即

$$ M1 = \rm 企业支票账户 + 现金 $$
$$ M2 = \rm M1+ 企业定期存款 + 居民定期存款 + 居民活期存款 $$

这里还可以引申出一个问题，就是现在网上很多人总是将中美的 M2 拿来直接对比，这是不对的，因为虽然算法一样，但是老美居民在 90 年代储贷危机之后就不怎么做定期存款了，大部分居民把资金投入国债、企业债等可支付债券，而这些在美国是记为 M3 的，所以我们的 M2 相当于美国的 M3，而美国的 M3 是不公布的。

具体来看一月份：

• M0 同比增长 7.9%；
  
• M1 同比增长 6.7%，增速环比增长 3%，同比增长 8.6%；
  
• M2 同比增长 12.6%，增速环比增长0.8%，同比增长 2.8%；创下了 2016 年以来的最高值。
  

M1 与 M2 的剪刀差扩大，实际上就可以理解为 “大量的钱被存起来了，尤其是被存入定期存款，无法用于日常支付“。剪刀差越大，说明大家越不想花钱，这代表市场消费信心不足。相反如果 M1 与 M2剪刀差缩小，则可以理解为大量的钱从定期账户上提取至支付账户上，消费或者投资将增长。



图2  M1-M2剪刀差收敛

从公布数据来看，一月份 M1 增速明显大于 M2增速，M1-M2剪刀差较去年12月份大幅收敛的主要原因是啥呢？我认为主要有两个原因：
原因之一： 一月份 M1 的高增长，这意味着企业支票账户上的钱增长很快（回顾一下M1，M2的组成），企业需要向员工大笔支付春节工资和年终奖，过节费。从数据来看，居民存款大幅增加了 6.87 万亿。说明企业从它们的 M1 账户上向居民的 M2 账户上划转了约 6.87 万亿的现金。而居民新增的 6.87 万亿 M2 存款中相当的一部分，又通过过节消费，回到了企业的支票账户（M1），后续需要观察M1-M2剪刀差是否持续收敛，如果持续收敛，则代表M2 向 M1 转移的趋势越强烈，说明消费市场越红火。
原因之二：在疫情放开之后，企业对市场的信心有了明显的改善。开始增加资本开支和投资，由于购买设备，雇佣工人，或者做其他投资都必须从 M1 支票账户上进行支付。当 M1 账户余额增加很快，也说明企业支票账户中的钱多了，结合一月份 PMI 数据，已经可以看到 PMI 已经恢复至荣枯线以上。这说明企业的经营活动在显著增加。


<hr/>2. 金融体系资产端分析


银行的资产端，是指全社会向银行打的白条，这是因为全社会在偿还贷款和利息的过程中为银行带来了现金流。这一点和资产的功能完全相同。一月新增信贷 4.9 万亿，这就是企业向银行打了4.9万亿白条，银行则以白条为依据印了4.9万亿的货币（准确地说，是央行印了4.9万亿钞票，通过MLF，SLF，DR-007等方式转移到商业银行手上），在企业户头上创造了4.9万亿的存款，这就是现代信用货币体系的货币创造方法，简单来说，就是债务是货币发行的依据。
一月份新增信贷 4.9 万亿，创下了单月新增贷款总量的历史新高。那么谁是这笔 4.9 万亿新增贷款的创造者呢？从数据上来看，是企业。这4.9万亿新增信贷中，有  95.5% 为企业贷款，约为 4.68 万亿。这 4.68 万亿企业贷款中，中长期贷款占比 71.4%。尤其是是房地产企业贷款占比非常大。
这是因为去年末中国各大银行向房地产企业提供了 5万亿的授信额度，在今年初信贷额度更新之后，银行对房地产企业的放款速度加快，使得房地产公司的贷款成为推动银行资产端中长期贷款增长的最主要推动力之一。而中国房地产公司已经重新开始在香港和海外发行美元债了。房地产公司账上有钱了，降价卖房的紧迫性有所缓解。
企业贷款占新增信贷总额的 95.5%，说明居民部门向银行负债非常少，只创造了 2572亿，仅相当于企业创造信贷的 1/18。 居民短期贷款增加了 341亿，属于消费贷款，总量非常低，代表消费欲望不强。中长期贷款仅增加 2231亿，同比还是减少了 5858亿，中国房地产一年销售总额是 10万亿，相比而言，买房意愿还是没有明显的起色。

问题： 一月份企业向银行新增贷款4.9万亿，但是企业却向居民部门转移了6.87万亿的存款，中间的近2万亿差额是哪里来的？

答：因为银行除了可以向企业提供贷款，还可以通过市场公开操作购买企业债和国债，进而向企业融资，补足 2 万亿的缺口。

<hr/>结束语

总体来说，一月金融数据实现了开门红，其中主要来源于企业新增中长期贷款。未来经济的景气变化，应当密切关注 M1 尤其是企业支票账户变化情况。未来经济可能的发力点是今年工业制造企业迎来长达数年的设备更换周期的第一年。这需要政府财政发力、绿色金融、基建扩张等积极政策的配合。

世伟

未来如果表现良好，m1上穿m2的话，中国是否会和美国二次加息周期重合了。 周期脱钩太久了，再继续下去就得先打打仗了。柯立芝繁荣就用不着想了

农夫山泉有点疼

谢谢海哥[爱]

钱叔叔

今年不用想了，元气还没回复

风之遇

感谢